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2020年の投資家にとっての三つのリスクと注意すべき警告サイン

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Man GLGのマネジャーらによると、投資家らは、2020年中の市場の方向性について、イールドカーブの反転、CCC債のパフォーマンスが低下し始めていること、米中央銀行が「制御不能」ことなど、警戒すべき兆候がたくさんあると懸念している。

 

2020年の投資家にとっての三つのリスクと注意すべき警告サイン

マン・ダイナミック・アロケーション・ファンドを運用するベン・ファンネル氏とテウン・ドレイスマ氏は、今年の見通しを概ね楽観視しているが、発生する可能性のある主なリスクは3つあると述べた。

「市場は昨年、懸念の壁を乗り越え、リスク志向の見方とポジショニングを継続しているにもかかわらず、慎重なタイプであるため、現在の問題に注意し続ける必要がある。」と彼らは言った。

「市場の上昇という基本的なケースは変更していませんが、期待の高まりとそれによるテール・リスクの増大を認識し、注目に値する脅威が存在することから、テール・ヘッジの規模を拡大しました。」

以下では、2020年の主な懸念と、それが実現する可能性があるという警告を強調している。

 

米国の景気後退

米国経済は世界最大であり、危機後の期間を通じて最も強い経済の1つであったが、投資家は拡大が最終的に縮小に転じるのはいつになるかを懸念している。

2020年は選挙の年であることから、ドナルド・トランプ米大統領には経済成長を維持する強力なインセンティブがあるが、ファンネル氏とドレイスマ氏は、投資家は迫り来る景気後退を警告するために目を光らせておく必要がある兆候があると述べた。

「われわれが毎月発行している『サイクル・トラッカー』には、インフレ率、利ざや、連邦準備制度理事会 (FRB) の資金、イールドカーブ、信用スプレッド、週次請求額という六つの項目がある。」と彼らは言った。

「このうち、信用は注視する必要がある。企業の利ざやも懸念されており、過去の企業は利ざやがこの水準まで低下すると、設備投資を先送りしたり、従業員を解雇したりして行動する傾向があった。」

米国経済が景気後退の瀬戸際に立たされているかどうかを判断する上で注意すべき要素は、購買担当者指数(経済の幅広い分野が拡大しているか縮小しているかを示しています)が50ポイントを下回っているか、イールドカーブが再び反転しているかだ。米連邦準備制度理事会 (FRB) が金利を引き上げたり、超過準備を縮小したりして引き締めに転じても、リセッション (景気後退) は避けられない。

 

信用サイクルの悪化

クレジット・サイクルの悪化(長期的な信用へのアクセスの拡大と縮小です)も、市場ではネガティブ・イベントとみなされます。一部のエコノミストは、信用サイクルが景気サイクルの主な原動力であると考えているため、景気が悪化すれば、今後さらに厳しい状況が予想される。

マン・ダイナミック・アロケーションのファンドマネジャーらは、 「ジャンク債市場では、CCC格付けの米国企業のトータル・リターン指数が四月末から7%下落するなど、低水準のパフォーマンスが目立っている。

「一方、BBB格とBB格の優良債権は5~7%のリターンを上げ続けています。しかし、CCCの利回りは8.6%から11.4%へと275ベーシス・ポイント上昇しており、2015年末のオイルショック時に記録された利回り幅の半分に戻っている。

原油価格が半減したため、この現象は石油部門に限られていたが、今回は原油価格の上昇に伴いスプレッドが拡大している。」

信用サイクルの悪化の兆候を知りたい投資家は、ベンチマーク組成に忍び寄る弱さ、CCC格付けの債券がBBBを下回り始めていること、クレジットカードの延滞率の上昇、他のローンに関するヘッドラインの数字の悪化に注意すべきである。

 

ドル流動性の逼迫

Funnell&Draaismaの2020年の最後のリスクは、米国の流動性問題がFRBを弱体化させ、銀行の資金調達コストをコントロールし続ける能力に挑戦することだ。

彼らは、FRBの実効金利を上限と下限の間の25ベーシス・ポイントの範囲に制限する 「コリドー・システム」 が2019年9月末に破綻したことを指摘した。

FRBは17年と9月18日に一時的に3%でスワップしたが、このときはチャネルは2-2.25%、翌日物固定金利は5.25%に急上昇した。」と彼らは説明した。

「一部の人々はFRBがコントロールを失ったのではないかと心配し始めた。我々自身は、FRB流動性を注入し、預金制度に準備金を追加するためにレポ操作を利用する意思がある限り、銀行の資金調達コストをコントロールできると考えている。」

経営陣は好意的な見方をしているが、流動性が引き続きコントロールされていることを確認するために投資家がモニターできる明確な指標がいくつかあると付け加えた。

FRA-OISスプレッドの拡大(銀行間貸出金利と翌日物インデックス金利の差)は、銀行のターム物調達コストの上昇を示唆する。ドル・ベースのスワップ・スプレッドが拡大していることは、ドル資金調達コストが上昇していることを示している;FRBが「制御不能」であることを示している。